薄膜电容（法拉电子——国内薄膜电容器龙头）

企业分析

一、公司介绍

（一） 公司的主营业务

公司从事的主营业务为薄膜电容器的研发、生产和销售，产品涵盖全系列薄膜电容器，所属行业为电子元件制造行业。

（二）公司主要经营模式

公司拥有独立完整的研发设计、采购、生产和销售体系，采取以销定产的模式开展经营活动。

（三）公司发展战略

公司的未来发展战略，坚持以新能源战略为主线，在产品的开发推广上继续围绕配套新能源应用领域及节能产品的配套上展开。

二、行业所处阶段

薄膜电容器广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源（光伏，风能，汽车）等多个行业，几乎存在于所有的电子电路中，是基础电子元件，是不可取代的电子元件。未来我国薄膜电容器行业的市场竞争将从产品生产线的扩张转向技术服务的强化和品牌的提升。超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成为主要发展趋势，简单、大批量生产将向小批量、定制化方向发展，高端产品占全部产品的比重将逐年增大。

根据国家发展规划明确列出重点发展的产品和技术，包括：满足新一代电子整机发展需求的新型片式化、小型化、集成化、高可靠电子元件产品；满足我国新型交通装备制造业配套需求的高质量、关键性电子元件；为节能环保设备配套的电子元件以及环保型电子元件；为新一代通信技术配套的电子元件；为新能源以及智能电网产品配套的电子元件；新型电子元件材料以及设备，将有力推动薄膜电容器行业的发展。

金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。目前像丰田普锐斯、model3、比亚迪“秦”等车型都采用薄膜电容器作为直流支撑电容。

薄膜电容器市场的发展取决于用户的扩大。随着电力电子技术向各领域拓展，薄膜电容器的应用越来越多，目前，660伏交流电压等级变 频器或功率单元需要的耐压 1200伏的薄膜电容器，可以做到0.4元人民币 / μF，在价格相等条件下，薄膜电容器等效电容量可以达到电解电容器等效电容量的一半。由于薄膜电容器的半永久寿命，使得这一领域中替代电解电容器具有极大的商业价值和技术价值。与此同时对于国内品牌而言，由于国产薄膜质量和性能与国外著名品牌薄膜有比较大的差距，因此，国产优质薄膜电容器不得不依赖国外品牌薄膜支撑。这是我国薄膜电容器制造领域的短板。只有薄膜制造技术及产品的提升，整个薄膜电容器制造业才能进入良性发展。

三、行业市场规模

由于各国政府大都推出了新能源汽车优惠政策，带动了需求的增长；光伏风电市场受成本下降因素驱动，整体需求也快速增长。受以上综合因素影响，公司销售总体呈现为家电市场下降，照明市场稳定，风电、光伏、工控及新能源汽车市场持续增长。

由于市场变化及技术的进步，照明领域对薄膜电容器的需求减少，竞争加剧。而未来几年，随着国家在智能电网建设、电气化铁路建设和新能源（光伏，风能，汽车）等方面的加大投入，以及消费类电子产品的升级换代，工业控制技术推进，预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长。

从下游应用来看，传统领域的薄膜电容需求较为平稳，但是新兴领域，光伏发电、风力发电等行业都为塑料薄膜电容行业带来了新的机遇。随着相关消费电子、家电产品普遍化，以及提倡绿色环保，使用新能源等市场方向明显，将给薄膜电容器行业带来新增长动力和市场空间；基于薄膜电容器具备非极性，特性好，工作频率高寿命长等突出优势，在很多领域逐步替代传统电解电容。

以新能源汽车为例，直流支撑电容是新能源汽车中的关键器件。薄膜电容器替代铝电解电容器成为新能源汽车直流支撑电容首选。为了提高输出功率，新能源汽车的母线电压有不断提高的趋势，这对直流支撑电容的性能提出了更高的要求。相比铝电解电容器，薄膜电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。同时金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。

2018年，中国新能源汽车产销量分别完成了127万辆和125.6万辆，同比分别增长了59.9%和61.7%；其中纯电动汽车产销分别完成98.6万辆和98.4万辆，同比分别增长47.9%和50.8%；插电式混合动力汽车产销分别完成28.3万辆和27.1万辆，同比分别增长122%和118%。

我国薄膜电容器产业发展迅速，主要得益于承接电子元器件产业转移的影响。2019年我国薄膜电容器的国内市场规模达到90.4亿元，占全球总产值比重约为57%。目前薄膜电容器产业正在从快速增长期进入稳定发展期，行业发展的新旧动能正处在转换阶段，下游应用市场的新兴领域包括风电光伏、新能源汽车等，长期来看，新能源汽车将会成为行业增长的核心驱动。

目前风电、光伏、新能源汽车是薄膜电容器三个新兴的下游市场。未来光伏、风电快速发展，对薄膜电容的需求也将随之增长，薄膜电容器应用于风电变流器和光伏逆变器，由于其基膜更薄，起相同作用的电容量显著低于电解电容器，薄膜电容器体积大幅减小。在高可靠性要求的变频领域，薄膜电容器开始对铝电解电容器形成大量替代。风电方面由于补贴退坡，2021年前风电抢装趋势不改，预计2020年国内风电新增装机30GW，预计未来三年内将会产生20亿元的薄膜电容器市场容量。

而在光伏方面，受益于光伏产业链成本持续下降，各国光伏度电成本与火电度电成本价差持续收窄。在希腊、德国、赞比亚、印度、巴西等资源条件好的国家，光伏发电成本已低于当地的火电价格。2019年全球新增光伏发电装机量111.8GW，未来全球光伏发电装机量有望稳定持续增长，将会给薄膜电容器行业带来超过百亿元市场规模。

而在新能源汽车领域，近年随着电动汽车电路对高电压、高有效值电流和长寿命等方面的要求提升，同时技术提升使得薄膜电容器实现体积小型化和耐压水平的维持，薄膜电容器成为电动汽车直流支撑电容的最佳选择，据测算单辆乘用车薄膜电容价值在500-1000元不等。受到疫情影响国家为了刺激消费，于4月出台了2020年新能源汽车补贴政策，其中纯电动乘用车里程补贴标准只下降了10%，并且购置补贴和免购置税政策延长2年。进入7月以来新能源汽车销量同比增速由负转正，表明新能源汽车市场处于快速回复阶段。

根据不完全统计，公司已经进入了飞利浦、华为、格力、美的、阳光电源等知名公司的供应链，公司的产品品质也得到了汽车产业链博世、联电和特斯拉等公司的认可，公司在国内新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位，公司客户涵盖吉利、比亚迪、蔚来等主要厂商，国内市场份额接近40%。

四、行业竞争格局

公司是国内专业从事薄膜电容器研发、生产与销售的主要企业之一，连续三十三届进入中国电子元件百强，薄膜电容器规模位列中国第一、全球前三。

全球市场来看，薄膜电容器生产企业如松下（Panasonic）、TDK 和法拉电子等知名企业，发展历史较长，资金和技术实力雄厚，处于行业领先地位。在中国，市场参与主体包括跨国公司的子公司和本土成长起来的生产厂商。其中，上述跨国公司已纷纷在国内建厂，设立合资或独资公司，进一步加剧市场竞争。

薄膜电容器市场是完全开放、充分竞争的市场。国际市场上，由于产品整体上盈利能力较弱，众多厂商逐步淡出传统领域，仅存少数几家高端供应商，传统产品规模逐步缩小，释放一定的市场空间，竞争重点主要转向新能源、电网等电力电子电容方向发展；国内市场上，大、中、小各类生产厂商并存，产品质量水平参差不齐，主要配套传统家电及照明市场，市场竞争激烈，盈利能力不强。

在全球范围里，顶尖品牌与一线品牌普遍由日本、德国、意大利、美国等国家的企业组成。国内薄膜电容器企业普遍属于二三线品牌，包括厦门法拉电子，安徽铜峰电子等。在国内，厦门法拉电子是最大的薄膜电容器生产商;江海股份是国内铝电解电容的龙头企业，铜峰电子是国内集拉膜及电容器于一身的产业链一体化公司。航天彩虹是南洋科技的控股股东，是中国高端电容器薄膜主导供应商电容器薄膜生产商。

目前国内的薄膜电容器大型生产企业主要有航天彩虹、铜峰电子、江海股份与法拉电子等，但是整体上看目前国内企业依然以内销为主，在国际市场上日本欧美企业是薄膜电容器行业的主要供应商，主要企业包括日本松下、Nichicon和TDK，美国的KEMET和Vishay。相比于MLCC、铝电解电容和电感等电子元器件而言，下游需求应用较广的薄膜电容器行业的市场竞争环境更好。而目前我国薄膜电容器用介质薄膜材料主要为聚酯薄膜和聚丙烯薄膜。聚酯薄膜主要用于生产直流电容器，适用于电子集成度较高的电子产品；聚丙烯薄膜主要用于生产交流电容器，适用于电子、家电、通讯和电力容器。

从国内四家薄膜电容器企业的盈利指标来看，厦门法拉电子营业收入远超其他三家上市企业。2019年上半年法拉电子营业收入达到42.73亿元，超过铜峰电子的两倍多，是航天彩虹的1.7倍。在市场规模上，厦门法拉电子作为大的薄膜电容器生产商，具有明显的市场优势。航天彩虹与江海股份市场规模相近，铜峰电子则表现欠佳。综上，法拉电子在薄膜电容器行业的龙头地位稳固。

五、企业护城河

公司有五十多年的簿膜电容器生产历史，在产品研发、生产管理和体系运行方面有多年积累，技术和管理团队稳定，在市场赢得了国内外知名客户的信任和口碑，品牌、技术和管理的积淀深。

公司拥有许多原创性的核心技术，在薄膜电容器行业的技术制高点上占据一席之地。每年均以超出营业收入 3%的资金投入，进行自主、原创性的开发，并已形成体系，逐步由电容器设计开发延伸至材料应用，工装模具开发、生产设备开发等全方位。

六、企业领导团队

七、企业文化

八、总结

目前薄膜电容器产业正在从快速增长期进入稳定发展期，新能源汽车将会成为行业增长的核心驱动，薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选，新兴领域，光伏发电、风力发电等行业都为塑料薄膜电容行业带来了新的机遇，在很多领域逐步替代传统电解电容。未来全球光伏发电装机量有望稳定持续增长。预计未来几年，高端薄膜电容器市场仍会稳步增长。在国内，厦门法拉电子是最大的薄膜电容器生产商，具有明显的市场优势，在薄膜电容器行业的龙头地位稳固。公司在国内新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地位。

可能面对的风险

1.主要原材料价格波动风险

公司主要原材料聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属占公司生产成本的比重较大，原材料价格的大幅波动可能对公司的经营造成影响。

2.出口经营面临的风险

中美贸易争端，产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等的变化，都可能使公司面临出口业务波动的风险。

3.汇率变动风险

人民币汇率的变动区间逐步扩大，汇率的短期波动过大将会对经营业绩产生不确定影响。

财报分析

1. 看总资产，判断公司实力及扩张能力

2020年总资产36.5亿，规模很小；总资产增长率不够稳定，总体成长性一般。

2. 看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。

3. 看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差大于0无偿债压力。

4. 看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。这应该是行业特性决定的，下游大厂商比较强势。

5. 看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率较为稳定，且1年内的占99.46%，收回的可能性很大。

6. 看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7. 看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。

8. 看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率稳定，比值不算大，且采取以销定产的模式开展经营活动，问题不大。

9. 看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。

10. 看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率不稳定，有3年小于10%，说明公司成长缓慢。

11. 看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率稳定，大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强；毛利率波动幅度小于10%，优秀的公司。

12. 看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例小于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业。

13. 看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14. 看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15. 看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率大于100%。2020年下降的主要原因是上一报告期部分未到期汇票贴现。

16. 看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）持续大于15%，优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率不稳定，成长性一般，受贸易战的影响比较大。

17. 看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18. 看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额基本在20%到70%，分红的长期可持续性较强。

从财务数据看，毫无疑问，法拉电子是一家优秀的公司，经营稳定性非常好，但是成长性差一点，未来应该会有所改善。

企业估值

1.合理市盈率

法拉电子有2项护城河；资产负债率小于20%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取20倍。

2.净利润

2015年归母净利润3.28亿元，2020年归母净利润5.56亿元，复合增长率11.13%，未来3年的归母净利润增长率取24%。公司总股本2.25亿股。

2023年预测归母净利润：5.56亿元×1.24×1.24×1.24 =10.6亿元

2023年合理市值：10.6亿元×20=212亿元

2023年合理价格：212亿元÷2.25亿股=94.22元/股

好价格：94.22元/股÷2=47.11元/股

这已经是比较乐观的估值，2023年合理股价才94.22元，而目前已经126.2元，提前透支了业绩，虽然一季度的业绩很亮眼，但万一增速不达预期，很容易挨打，要想有理想的收益还需耐心等待。

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。