国内五家较具有代表性的电商代运营公司宝尊电商（NYSE：BZUN）、壹网壹创（300792.SZ）、若羽臣（拟于A股上市）（详见：丽人丽妆IPO首发通过：拟募资5.86亿 阿里为二股东）、丽人丽妆（605136）（详见：电商代运营公司若羽臣首发过会：毛利率低于行业平均水平）和优趣汇（拟于港股上市）均已上市或准备上市（发布招股说明书）。

对此，网经社电子商务研究中心通过年度报表或招股说明书对该五家代运营电商公司2017-2019年期间的历史经营数据进行对比分析。

营收：

复合增长壹率网壹创领先 行业营收增长点单一

宝尊电商年报显示，其2017年营收总额为41.49亿元人民币（本文下涉货币单位均为人民币），年同比增长22.39%；2018年营收录入53.93亿元，同比增长29.98%；2019年营收录入72.78亿元，同比增长34.95%。三年复合增长率为20.6%，营收稳定增长，且营收规模暂居5家公司之首。

壹网壹创年报显示，其2017年营收总额为7.04亿元，同比增长38.86%；2018、2019年营收分别为10.13、14.51亿元，同比增长均超43%。三年复合增长率为27.26%，营收增速领跑。

若羽臣招股说明书显示，其2017年营收总额为6.71亿元，同比增长79.89%；2018年营收为9.31亿元，同比增长38.75%；2019年营收为9.59亿元，同比增长仅为3.01%。3年复合增长率为12.64%，营收增长速度“高开低走”，2019年营收几乎停滞不前。

丽人丽妆招股说明书显示，其2017年营收总额为34.2亿元，同比增长69.64%；然而2018、2018年其营收分别为36.15、38.74亿元，均未突破40亿元，同比增长率也仅为个位数，三年复合增长率为4.24%，经营模式凸显后劲不足。

优趣汇招股说明书显示，其2017年营收总额为18.27亿元；2018年营收为25.41亿元，同比增长39.08%；2019年营收录入27.82亿元，同比增长9.48%。三年复合增长率为15.05%。

净利润：

行业净利润总体偏低 企业管理模式有待优化

宝尊电商年报显示，其2017年净利润录得2.089亿元，同比增长141.22%；2018年净利润为2.697亿元，同比增长29.1%；2019年净利润2.81亿元，同比增长4.3%。三年复合增长率为10.39%。其净利润增速与营收增速差距较大。其财报显示，2016-2018年间，其直接营业成本均在17~20亿元区间内，变动幅度较小。2019年直接营业成本猛增至27.74亿元，相当程度上导致了当年净利润增长的明显偏低。

壹网壹创年报显示，其2017-2019年净利润分别为1.33亿元、1.51亿元、2.02亿元，同比增长分别为146.43%、18.12%、34.56%。其三年复合增长率为14.95%。

若羽臣招股说明书显示，其2017-2019年净利润分别为0.4955亿元、0.6989亿元、0.8049亿元，同比增长分别为89.85%、41.05%、15.17%。三年复合增长率为17.55%。

丽人丽妆招股说明书显示，其2017-2019年净利润分别为2.07亿元、2亿元、2.18亿元，值得注意的是其同比增长率的断崖式下降，分别为180.03%、-3.38%、9%，结合营收增长的乏力，可以看出该公司在未能实现收入稳定增长的情况下，同时未能有效提升管理水平，控制成本，导致盈利增长波动较大。

优趣汇招股说明书显示，其2017-2019年净利润分别为0.769亿元、1.123亿元、1.394亿元，2018年同比增长41.08%，2019年同比增长24.13%。

净资产收益率：

壹网壹创连续3年领跑 筹资后仍有爆发潜力

宝尊电商年报数据显示，其净资产规模从2017年的18.09亿元增长到2019年的25.91亿元，三年间净资产收益率均在10%~12%间浮动，股东资产报酬率较为稳定。

壹网壹创年报数据显示，其净资产规模从2017年的2.88亿元增长至2019年的12.78亿元，净资产收益率分别为46.18%、37.75%、15.81%。需要注意的是，该公司净资产在2019年从4亿元猛增至12.78亿元，根据其2019年报披露的现金流量表数据显示，其筹资活动现金净流入从2018年的-0.5701亿元，骤增至6.6亿元。因此当年净资产收益率的突然降低应归因于该公司的筹资活动，其盈利能力并未发生大的变化，且在数值相较于其他四家企业处于相对领先地位。

若羽臣招股说明书显示，其净资产规模从2017年的2.9亿元增长至2019年的5.44亿元，净资产收益率在14%~17%间浮动，相对较为稳定。

丽人丽妆招股说明书显示，其净资产规模从2017年的10.42亿元到15.81亿元，净资产收益率分别为19.87%、15.43%、13.79%，有缓慢下降趋势。

优趣汇由于三年间净资产均为负值，因此净资产收益率无意义，不进行计算。

净资产收益率能够综合的体现企业的获利能力以及对投资者的价值。除优趣汇外，其他4家平台的收益率普遍比较稳定。

流动比率：

优趣汇偿债能力不容乐观 其余偿债能力大体良好

宝尊电商年报数据显示，其流动资产规模从2017年的24.66亿元，增长至2019年的56.9亿元；同时其流动比率由2.146降至1.265。虽然流动性和偿债能力相对下降，但仍处于1~2的流动比率合理区间。同时根据2019年报披露的资产负债表数据计算，当年的利息保障倍数为4.1432，其偿债能力依然充足，流动性的下降或与企业的发展战略调整有关。

壹网壹创年报数据显示，其流动资产规模从2017年的2.21亿元，骤增至2019年的12.61亿元。流动比率从3.175提升到8.818，结合上文提到的该公司于2019年发生的大额筹资活动，吸纳了大量流动资金进入，其流动性提升自然顺理成章。

若羽臣招股说明书显示，其流动资产规模从3.85亿元增长至6.07亿元，同时又在2019年进行了流动负债的大量清偿，其流动比率从3.377上升至6.913。

丽人丽妆招股说明书显示，其流动资产规模从2017年的14.07亿元提升至2019年的21.38亿元，流动比率稳定在2~3.5的区间，偿债能力稳定。

优趣汇招股说明书显示，其流动资产规模从9.13亿元提升至15.14亿元，虽然其净资产三年内均为负值，财务杠杆较高，但得益于轻资产的运营模式，其三年内流动资产占总资产比例均高于95%，以及流动负债占比相对较低，其流动比率得以稳定在1.5~1.6的区间内，短期内尚有偿债能力。但从利息保障能力的角度看，由于优趣汇息税前利润较低，甚至出现亏损，导致其利息保障能力较弱，偿债能力依然不容乐观。

总体来看，由于代运营电商模式的轻资产特点，使得其偿债能力普遍较强，但仍需要拓宽多元化业务，提升市场渗透率，方能在多变的市场大环境下随时保持充足的抗风险能力。

网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青指出，电商代运营企业迎来资本化的聚焦时刻：丽人丽妆6月4日过会；7月初若羽臣上市；宝尊也将要回归港股。电商代运营在资本市场受到青睐，预计电商代运营行业将会出现一波上市高潮。

莫岱青表示，但所有的代运营行业基本都面临相同的困难，盈利和上升的空间都有局限性。对于一些品牌来说，代运营公司赚取了一部分利润。当它占的销售比例越来越大时，品牌也会考虑把鸡蛋放到更多的篮子里面。最关键的是，代运营并没有形成核心的竞争壁垒，过河拆桥的现象在行业也很常见。